5月18日，国家统计局公布数据， 4月规模以上工业增加值同比增长4.1%，前值5.7%；1-4月累计同比增长5.6%。1-4月固定资产投资同比下降1.6%，前值增长1.7%。基础设施投资同比增长4.3%，制造业投资增长1.2%，房地产（881153）开发投资下降13.7%。4月社会消费（883434）品零售总额同比增长0.2%，前值1.7%；1-4月累计同比增长1.9%。全国调查失业率5.2%，前值5.4%。

观点：

一、新质生产力持续支撑工业生产。1-4月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.6%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长5.5%，制造业增长5.8%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.5%。装备制造业增加值同比增长8.7%，高技术制造业增加值增长12.6%，增速分别快于全部规模以上工业3.1和7.0个百分点。装备制造业及高技术制造业持续支撑工业生产。从行业看，计算机、通信和其他电子（881123）设备制造业和铁路、船舶、航空航天和其他运输设备（884106）制造业在所有主要行业中增速领先，2026年1-3月分别增长12.1%和14.0%，分别高于整体水平6.5%、8.4%。对比A股上市公司2026年一季报，代表新质生产力的科创板与创业板营收、净利增速呈现明显的高增态势，与经济数据新质生产力对工业生产的支撑起到相互呼应。产业端，AI大模型迭代速度加快，引发对算力需求的高涨，使得存储芯片（886042）面临巨大供需缺口。供需缺口带来的丰厚利润预计将带动相关企业加快产能建设，对工业生产起到支撑。

图1 规模以上工业增加值同比

资料来源：iFind，瑞达期货（002961）研究院

图2 三大门类工业增加值同比

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二、投资端显著回落，地产仍是最大拖累。1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）141293亿元，同比下降1.6%；扣除房地产（881153）开发投资，全国固定资产投资增长1.3%，增速均较上月同样明显回落。基础设施投资同比增长4.3%（上月录得8.9%），制造业投资增长1.2%（4.1%），房地产（881153）开发投资下降13.7%（-11.2%），基建、制造、房地产（881153）三大投资领域增速集体下滑。制造业端，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备（884106）制造业增速虽小幅下滑，但依旧维持两位数增长，录得24.7%。然而汽车制造业、专用设备（881118）制造业、食品制造业等行业投资增速大幅下滑对制造业投资产生明显拖累。高基期下基建增速延续回落。在2025年3-5月的高基期下，基建投资增速连续两个月回落，同时，由于地方政府仍处于化债阶段，城投债净融资持续为负，项目资金主要依靠专项债支撑，虽然年初以来专项债发行进度较快，但从资金拨付到形成实物量仍需一段时间。4月末的政治局会议再次强调“六大网”基础设施建设，在政府带头拉动投资的环境下，基建增速或延续强势，带动整体固定资产投资增速回升。

图3 投资端地产拖累明显

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图4 制造业投资细分项

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图5 基建投资细分项

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地产需求边际修复。全国房地产（881153）开发投资同比下降13.7%，施工、新开工、竣工面积为-12.1%（-11.7%）、-22%（-20.3%）、-25%（-25%），供给端在“严控增量，优化存量”的政策下依旧偏弱。需求端，70城新房、二手房价环比跌幅持续收窄。全国商品房销售面积同比下降10.2%，商品房销售额下降14.6%，降幅分别收窄0.2和2.1个百分点，楼市延续年初以来的“小阳春”。然而房企到位资金情况依旧不佳，3月房企到位资金同比下降18.4%，较上月进一步下滑1.1个百分点。现金流承压同样影响房地产（881153）开发投资。

图6 商品房销售面积降幅收窄

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图7 地产新开工、竣工和施工累计同比

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图8 房地产投资结构弱（资金来源累计同比）

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三、商品消费（883434）拖累社零回落，服务消费（883434）依旧强劲。2026年1-4月社会消费（883434）品零售总额较去年同期增长1.9%，1.7%，较前值回落0.5%。从消费（883434）性质来看，服务类消费（883434）表现较好增速5.6%，显著高于商品零售增速（1.7%），且较3月份上升0.1%，主要原因可能在于五一假期旅游消费（883434）需求的提前释放。受到需求提前透支以及去年同期高基数影响，以旧换新类商品消费（883434）增速明显回落，4月限额以上单位汽车类、家具类、家用电器（885543）和音像器材类、通讯器材类商品零售额分别增长-15.3%、-10.4%、-15.1%、6.2%。整体来看，服务类消费（883434）维持较高增速，且持续高于商品零售，显示出当前居民消费（883434）模式向享受型消费（883434）升级。5月份，在月初小长假的影响下，服务消费（883434）有望被持续带动。但以旧换新方面，由于需求提前透支，后续相关商品销售增速有进一步回落的可能，同时去年同期的高基期也对后续5月份的整体社零增速产生一定压力。最后，权益市场牛市行情仍在继续，4月份股市探底回升，带动居民存款持续流入，财富效应也将在一定程度上拉动居民消费（883434）增长。

就业方面，4月份全国城镇调查失业率为5.2%，较3月份下降0.2个百分点，虽然，4月份国内消费（883434）需求整体回落，但服务零售保持较高增速，在一定程度上带动了用工需求。后续，若基建投资企稳，加上五一假期的旅游需求，投资与消费（883434）端对劳动力的需求预计上升，失业率短期将呈现回落。

图9 社会消费品零售额同比

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图10 社会消费品零售额增速分类型

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图11 城镇失业率同比

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