5月31日，国家统计局公布数据，5月我国官方制造业PMI录得50.0，前值50.3，预期50.0；非制造业PMI50.1，前值49.4，预期49.5；综合PMI录得50.5%，前值50.1。其中，服务业PMI录得50.3，比上月上升0.7个百分点；建筑业PMI录得48.8，上升0.8个百分点。

观点：

一、扩张动能减弱，供需双端放缓。

5月制造业景气度环比回落0.3%至50.0%，恰好落于荣枯平衡线上，反映制造业整体运行稳定，但扩张动能边际减弱，供需两端同步放缓，结构性分化加剧，新动能与传统行业、大型企业与中小企业走势背离。具体来看，生产指数为51.2%，虽环比降0.3个百分点，但仍高于临界点，显示企业生产活动继续扩张，装备制造业、高技术制造业涨幅持续亮眼，其PMI分别为52.9和52.1，比上月上升0.7个和0.3个百分点，新质生产力发展良好，医药、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业生产活跃，支撑整体生产保持正增长，而高耗能行业 PMI为47.1%，反映传统行业产能过剩与需求不足矛盾突出，行业转型压力加大。需求端压力突出，新订单指数降至49.9%，环比下降0.7个百分点，内需增长乏力；外需下降幅度更甚，新出口订单指数大幅回落1.7个百分点至48.6%，主要受中东局势扰动全球经济、海外需求疲软等因素影响。

价格端，原材料购进价格、出厂价格皆环比下降3.2个百分点至60.5%、51.9%，出厂价格继续弱于购进价格，能源（850101）供给冲击对中下游行业利润的挤压持续。从结构看，大型企业与中小微企业表现进一步分化，大型企业PMI为51.1%，环比回升0.9个百分点，持续处于扩张区间，展现出较强的经营韧性与抗风险能力；而中、小型企业PMI分别回落至48.6%和48.5%，双双跌入收缩区间，面临订单不足、成本压力、资金紧张等多重困境。整体看，当前制造业呈“大强小弱”格局，经济复苏的不均衡性凸显，后续政策需加大对中小企业支持力度。

图1 制造业PMI平稳运行

资料来源：iFinD，瑞达期货（002961）研究所

图2 供给端涨幅收敛（生产指数）

资料来源：iFinD，瑞达期货（002961）研究所

图3 内外需偏弱（新订单指数）

资料来源：iFinD，瑞达期货（002961）研究所

图4 新出口订单迅速下行

资料来源：iFinD，瑞达期货（002961）研究所

图5 中下游企业利润承压（出厂-原材料）

资料来源：iFinD，瑞达期货（002961）研究所

图6 大中小型企业表现分化

资料来源：iFinD，瑞达期货（002961）研究所

二、节假日带动服务业回暖，建筑业为历史低位。

非制造业PMI50.1，前值49.4，预期49.5。服务业PMI受五一假期带动，景气水平重返扩张区间，接触性服务业与新兴服务业双双改善。具体行业中，铁路运输（884155）、电信广播电视及卫星传输服务、保险等行业商务活动指数均超55.0%，处于高景气区间，业务总量快速增长，基础设施完善、数字经济（885976）发展、保险需求释放共同推动相关行业高增。住宿、餐饮、居民服务等接触性服务业持续修复，节日效应与消费（883434）场景恢复带动服务消费（883434）回升，成为服务业回暖重要支撑。但航空运输（884157）受国际航线恢复缓慢、成本高企影响，复苏滞后；房地产（881153）业调整压力始终存在，新房销售疲软、房企资金紧张。

建筑业边际改善，基建支撑韧性，房建仍处弱势。5月建筑业商务活动指数为48.8%，环比回升0.8个百分点，景气水平持续改善，但仍处于历史同期最低水平。房屋建筑业商务活动指数虽环比上升，但仍处收缩区间，房地产（881153）市场调整尚未结束，新房开工不足、施工进度偏慢，制约建筑业整体复苏。市场预期乐观，服务业业务活动预期指数为55.4%，建筑业业务活动预期指数为51.5%，均处于较高景气区间，企业对未来市场发展信心充足。随着消费（883434）持续恢复、数字经济（885976）赋能，非制造业有望延续扩张态势，成为稳定经济增长的重要力量。需要注意的事，一季度财政“前置”特征显著，从而大幅支撑基建，但随着财政逆周期（883436）调节力度边际减弱，基建业或有所承压。

图7 五一节假日带动消费需求释放

资料来源：iFinD，瑞达期货（002961）研究所

图8 建筑业PMI虽有回升但绝对水平较低

资料来源：iFinD，瑞达期货（002961）研究所

三、总结：

综上，5月份我国三大PMI有所分化，内需不足导致经济复苏根基尚不牢固，结构性分化特征显著。高新制造业（如AI、新能源（850101）、高端装备（885427）等产业）高速发展的同时，传统制造业供需均显疲态，产能过剩压力较大。大型企业韧性强，而中、小型企业面临着订单不足、成本压力、资金紧张等多重困境。节假日带动服务业回暖释放消费（883434）潜力，建筑业小幅发力拉动投资增长。但同时，财政“前置”将导致后续财政逆周期（883436）调节力度边际减弱，基建业或有所承压。